Оскільки відношення регуляторів до токенам і ICO в останні роки стає все більш пильним і суворим, залучення інвестицій за допомогою Security Token Offering (STO) є логічним наступним кроком для індустрії в цілому і визначає вектор її розвитку в бік більш цивілізованого і прозорого ринку. Аналітичний відділ компанії Zichain розглянув особливості нового інструменту і з’ясував, що стоїть на шляху масового впровадження на ринок.
Security Token Offering передбачає випуск цифрових активів у повній відповідності з вимогами законодавства про цінні папери, але чи означає це, що він у всіх відносинах краще, ніж Initial Coin Offering (ICO)? Відповідь не така однозначна, як може здатися на перший погляд.
З одного боку, новий інструмент володіє рядом ключових переваг, забезпечуючи більш високу ступінь захисту прав інвесторів і одночасно з цим — зниження регулятивних ризиків для емітентів. З іншого боку, він пов’язаний з набагато більш високими витратами для емітента, оскільки STO є різновидом приватного розміщення цінних паперів, у той час як ICO — по суті лише один з видів краудфандингу. STO також націлені на іншу аудиторію, оскільки брати участь у подібних розміщеннях можуть виключно професійні інвестори. Таким чином, STO і ICO — це скоріше два різних механізму залучення інвестицій, призначені для різних ситуацій.
Ринок ICO пережив справжній бум в 2017 році, але розгубив колишню динамізм у другій половині 2018 року. Так, загальний обсяг залучених через ICO інвестицій склав більше $17 млрд в першому півріччі, але лише близько $5 млрд у липні-листопаді. Однак, навіть якщо STO будуть домінувати на ринку у наступні роки, ICO як модель фінансування навряд чи зникне повністю. З-за високих витрат STO підійдуть в першу чергу компаніям з B2B-сфери і стартапам на більш пізніх етапах розвитку (раунд А і далі).
У найближчому майбутньому ICO, ймовірно, як і раніше будуть використовуватися проектами на стадіях pre-seed і seed, а також компаніями з лояльним ком’юніті, які швидше розраховують на інвестиції з боку свого користувача бази, ніж від інституціональних інвесторів. Якщо ж ринок досягне тієї стадії розвитку, на якій з’являться STO-агрегатори і пакетні пропозиції щодо організації таких розміщень, вони ймовірно стануть популярними навіть серед невеликих компаній і стартапів на ранніх етапах залучення інвестицій.
Яким же чином буде здійснюватися процедура випуску Security Token і що для цього потрібно? По-перше, емітенту необхідно розібратися в деталях законодавства та регулятивних вимог у певній юрисдикції. Наприклад, якщо випуск сертифіката планується на ринку США, але емітент нічого не розуміє в нормативній базі SEC і не в змозі відрізнити Regulation S від Regulation A або Правила 506(b), йому просто необхідно звернутися за допомогою до висококваліфікованого юриста консультанта по розміщенню цінних паперів. Вибір між перерахованими вище винятками з вимоги про реєстрацію цінних паперів буде визначати його юридичні обов’язки і, отже, ляже в основу стратегії залучення інвестицій.
По-друге, емітенти мають бути готові до більш високих витрат на юридичні послуги та compliance. Процедура KYC/AML при такому типі розміщення буде складатися з декількох етапів. Справа в тому, що жодна акредитована біржа не зможе відмовитися від проведення процедури KYC/AML, але в той же час вимоги щодо due diligence покладені і на емітента. Наприклад, SEC вимагає, щоб кожний інвестор був перевірений на відповідність статусу “акредитованого інвестора”. Подібна складна процедура неприємно здивує тих, хто звик до безтурботному підходу епохи буму ICO.
Нарешті, не слід забувати, що для STO знадобиться інша маркетингова стратегія ніж та, що використовується для просування ICO. Останні близькі до краудфандінгу і спираються на побудову ком’юніті і активність в соціальних мережах. У STO зможуть взяти участь лише професійні інвестори — це набагато більш досвідчена аудиторія, яку важче вразити. Просування продукту і бізнес-моделі в середовищі професійних інвесторів зажадає набагато більших зусиль і великого маркетингового бюджету.
Майбутнє повсюдне впровадження моделі STO здається визначеним, однак на цьому шляху може виникнути ряд перешкод. Багато чого буде залежати від дій регулятора та їх схвалення нової схеми залучення інвестицій. В даний час Комісія з цінних паперів і бірж лідирує у сфері регулювання цифрових активів не викликає сумнівів, що більшість національних регуляторів у найближчі місяці будуть емулювати політику SEC з основних питань у цій галузі.
Ще одна гостро стоїть проблема — це рівень ліквідності на зароджується ринку STO. Поки існує лише невелика кількість ліцензованих торгових майданчиків, що допускають лістинг подібних інструментів. Розвиток ринкової інфраструктури, що підтримує більш високий рівень ліквідності, може зайняти тривалий час. Але, звичайно, це в якійсь мірі залежить і від кута зору — наприклад, токени менш ліквідні, ніж традиційні цінні папери, але при цьому значно перевершують в цьому відношенні венчурні інвестиції. Логічно очікувати, що венчурні фонди будуть серед перших адептів STO — причому як у якості інвесторів, так і в якості емітентів (токенизация портфеля — вже досить поширена практика).
Можливо, ще занадто рано говорити про те, чи зможуть нові токени зробити революцію в сфері залучення інвестицій. Один з ключових індикаторів, на який слід звернути увагу — це кількість компаній, що не відносяться до блокчейн-індустрії, які випустять токени в найближчі кілька років. STO може стати привабливим інструментом для представників середнього бізнесу, які не в змозі нести витрати, пов’язані з традиційним приватним розміщенням цінних паперів. Якщо це відбудеться, можна буде з упевненістю заявити: STO — це всерйоз і надовго.
STO викликає живий інтерес у більшості представників індустрії, інструмент ставав центральною темою обговорення на цілому ряді ключових заходів протягом цього року, але складається враження, що єдине бачення того, як саме повинні функціонувати подібні токени, ще не сформувалося. На те, щоб виникло якесь подобу ринкового стандарту STO, буде потрібно ще як мінімум рік. Масове впровадження нового інструменту потребує узгоджених зусиль з боку регуляторів та інституційних інвесторів — при цьому недавнє падіння ринку криптовалют може уповільнити цей процес. STO — це справді майбутнє блокчейн-індустрії, питання лише в тому, чи наступить воно вже в 2019 або тільки в 2020 році.
Be First to Comment